2021年中国杠杆率降6.3个百分点

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2022年02月16日 00:34
来源： 第一财经

日前，国家金融与发展实验室(NIFD)发布《2021年中国杠杆率报告》。根据《报告》，2021年我国宏观杠杆率从2020年末的270.1%下降至263.8%，全年下降6.3个百分点，实现较大幅度去杠杆。不过，这一水平较疫情前的2019年仍有17.3个百分点的上升。（第一财经）

国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长刘磊对记者称，当前中国经济面临着需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力。未来一段时间，我国宏观杠杆率或将步入上行周期，而影响杠杆率走势的关键因素在于宏观经济的恢复程度。

　　《报告》预计，2022年宏观杠杆率将由当前的263.1%上升至268%左右，全年上升5个百分点。

　　还有分析称，目前从稳增长的角度看，政策大概率会适当提高对杠杆率上行的容忍度，宏观杠杆率的下降将为2022年一季度加杠杆留有空间，短期宽信用具有持续性。

　　宏观杠杆率持续下降

　　受疫情冲击，2020年我国宏观杠杆率上行23.6个百分点，为2009年以来的最大升幅。而过去一年来，随着疫情防控得力，再加上经济稳步恢复、宏观政策有效实施等，宏观杠杆率保持了基本稳定。

　　根据《报告》，2021年全年，我国宏观杠杆率共下降了6.3个百分点，从2020年末的270.1%降至263.8%，四个季度的降幅分别为2.1、2.6、0.6和1.0个百分点。

　　刘磊分析称，2021年决定宏观杠杆率有较大幅度下降的原因在于名义经济增速较大而债务增速触底。数据显示，去年四个季度，名义GDP分别增长了20.8%、13.4%、9.7%和9.7%，全年名义GDP总体增长了12.8%，超出预期。

　“超预期的增长主要出现在上半年，前两个季度的环比增速都超过了过去数年的水平，尤其是二季度的环比增速较高，经济的快速恢复实现了一段完美的去杠杆过程。”刘磊说道。

　　与此同时，2021年货币信贷环境中性偏紧。广义货币和社融存量分别上升9.5%和11.8%，三个部门总债务共上升10.0%，接近于1991年以来的最低债务增速(2018年最低，为9.6%)。

　　央行日前发布的《2021年四季度货币政策执行报告》中也提到，2020年疫情冲击下，我国经济增长一度明显放缓，宏观杠杆率出现阶段性上升。但随后，我国率先控制疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长，经济发展韧性不断增强，这对稳杠杆作用突出。另一方面，宏观政策有力、有度、有效，以可控的债务增量稳住了经济基本盘。

　　不过，刘磊还提及，尽管2021年有所消化，杠杆率全年下降6.3个百分点，但2020年和2021年两年的总杠杆率仍然是攀升17.3个百分点，未来还需较长时间才能消化这一冲击的影响。

　　但整体而言，与主要经济体相比，疫情以来我国宏观杠杆率增幅相对可控。国际清算银行 (BIS)最新数据显示，2021年二季度末美国(286.2%)、日本(416.5%)、欧元区(284.3%)杠杆率分别比2019年末高31.3个、37.1个和27.2个百分点。而根据央行统计，同期我国杠杆率为275.9%，比2019年末高19.9个百分点，增幅比美国、日本、欧元区分别低11.4、17.2和7.3个百分点。

　　“可见，疫情以来我国以相对较少的新增债务支持了经济较快恢复增长，宏观杠杆率增幅相对而言并不算高。”央行在货币政策执行报告中提及。

　　非金融企业杠杆率降幅最大

　　分结构来看，居民部门杠杆率与2020年末持平，维持在62.2%，四个季度的增幅分别为-0.1、-0.1、0.1和0.1个百分点。

　　非金融企业部门杠杆率下降了7.5个百分点，从2020年末的162.3%下降至154.8%，四个季度分别下降了0.9、2.6、1.5和2.4个百分点。

政府部门杠杆率上升了1.2个百分点，从2020年末的45.6%增长至46.8%，四个季度的增幅分别为-1.1、0.1、0.9和1.3个百分点。

　　由此可以看到，2021年非金融企业部门在去杠杆过程中的贡献最大，全年共下降了7.5个百分点。而在2020年，企业部门杠杆率攀升10.4个百分点，这意味着，企业部门超过七成的涨幅已经调整。

　　另从过去两年来看，企业杠杆率仅上升了2.9个百分点，明显低于居民和政府部门。实际上，自2020年三季度开始，企业部门杠杆率已经持续六个季度呈现去杠杆的态势。

　　刘磊分析称，2021年非金融企业杠杆率大幅下降主要原因在于三方面，首先是企业投资意愿不强，对依靠贷款来扩张生产经营规模的需求更低，这是企业部门杠杆率下降的主要原因；其次，企业利润增长较快，但对未来预期较为悲观；最后，银行信贷供给收紧，但预计2022年会加大货币政策总量宽松力度，对非金融企业的支持会进一步加强。

　　一位宏观分析师也对第一财经记者表示，非金融企业杠杆率下降主要与经济修复放缓背景下实体经济融资需求走弱有关，同时叠加针对房地产和城投企业的调控政策，使其债务扩张受限。

　　不过，《报告》提到，随着政府在支持市场主体的政策力度上有所加大以及预期的趋稳，企业投资增速有望提升，企业部门杠杆率或将在2022年稳中有升。

　　相比之下，居民杠杆率在2021年保持稳定，维持在62.2%，但在两年的跨度上共上升了6.1个百分点，平均来看，仍然保持着每年大约3个百分点的增长幅度，是我国宏观杠杆率上升的主要驱动力，是各部门中攀升速度最快的。根据《报告》，中国居民部门杠杆率当前已经超过了德国的水平，与日本较为接近。

　　政府部门杠杆率方面，上涨幅度基本符合预期，2021年上涨了1.2个百分点，过去两年共上涨了8.3个百分点。从两年的跨度看，政府部门是宏观杠杆率上升的主要动力。

　　金融部门杠杆率持续下降，2021年，资产方统计的金融杠杆率下降了5.3个百分点，从2020年末的54.2%降至48.9%；负债方统计的金融杠杆率保持不变，维持在62.7%。

　　未来或将步入上行周期

　　整体来看，虽然过去一年宏观杠杆率有所下降，但部分业内人士认为，未来杠杆率可能稳中有升。

　　《报告》预计，2022年名义经济增速和债务增速都较高，名义经济增速从12.8%回落至10%左右，债务增速从10%上升至12%左右，宏观杠杆率由当前的263.1%上升至268%左右，全年上升5个百分点。

　　“这主要是考虑到未来经济下行压力仍然较大。”刘磊分析称，一是疫情仍为最大的不确定性因素，影响经济复苏；二是全球格局加速演化，中美竞争加剧，产业链供应链安全考量等影响，使得外部制约因素凸显；三是国内面临结构转型、人口老龄化、共同富裕和双碳目标，以及“三重压力”。

　　在此背景下，“我国宏观杠杆率或将步入上行周期，而影响杠杆率走势的关键因素无疑是经济增长。”刘磊说道。

　　央行在货币政策执行报告中也提及，我国宏观杠杆率稳中有降，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了空间；同时我国疫情防控形势良好，经济增长韧性不断增强，也为未来继续保持宏观杠杆率基本稳定创造了条件。

　　央行还称，下一阶段，稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，这一“匹配”机制本身就内嵌有保持宏观杠杆率基本稳定之义。预计随着经济进一步恢复发展、内生增长动力不断增强，2022年我国宏观杠杆率将继续保持基本稳定。

　　对此，浙商证券宏观研究团队认为，从稳增长的角度看，政策大概率会适当提高对杠杆率上行的容忍度，宏观杠杆率的下降为2022年一季度加杠杆留有空间，短期宽信用具有持续性。

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各地发布稳增长“路线图” 多地适度下调增速目标

本文来源于经济日报　2022-02-09 10:18:49



随着各省份陆续召开两会并发布政府工作报告，2022年地方经济发展“路线图”已明确。面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，各地把稳增长放在更加突出的位置，坚持稳字当头、稳中求进，在扩投资、促消费，释放内需潜力方面打出更多政策“组合拳”。

多地适度下调增速目标

截至目前，除天津因疫情原因推迟召开两会外，已有30个省份在政府工作报告中提出了2022年经济增长预期目标。

记者梳理发现，对照2021年各地经济增速，除了西藏、河南、宁夏、河北，有26个省份下调了今年增速目标。其中，多数省份的预期增速目标值在5.5%至7%之间，中西部地区目标增速相对较高。

“多地下调2022年经济增长目标，既符合经济增长的客观规律，也符合各地经济发展实际。”中国民生银行(3.990, 0.00, 0.00%)首席研究员温彬表示，一方面，在经济加快复苏带动下，多数地区在2021年取得了较高的经济增速，因此在设定今年经济增长目标时，需考虑基数影响。另一方面，各省份都面临不同程度的经济下行压力，考虑到经济发展的实际情况，下调了增长目标。

湖北省省长王忠林在政府工作报告中表示，今年7%左右的经济增长预期目标，与湖北经济潜在增长率相适应，与去年以来逐季回升的复苏态势相衔接，与全省发展支撑相匹配。

上海市2022年的经济增长目标则定在5.5%左右。上海市市长龚正表示，这一目标兼顾了当前和长远，综合考虑了需求供给和预期面临的压力。

记者注意到，虽然多地今年目标增速较去年有所下调，但从已发布的数据看，除重庆、山东、江苏外，其余省份目标增速均高于过去两年的平均增速，体现出稳中求进的积极取向。

千方百计扩大有效投资

2022年，各地积极部署扩大有效投资。河北省政府工作报告表示，经济工作的主攻方向，就是抓投资上项目。要以高质量投资和项目建设，促进结构调整、动能转换、生态优化、民生改善。浙江省政府工作报告要求，建立省主导的跨区域跨流域跨周期重大项目实施机制，确保项目早落地早开工、早达产早见效。

“受疫情等多种因素影响，投资对经济增长的动力不强，落实好稳中求进的总基调，亟需要加大稳投资对稳增长和优化供给结构的关键作用。”中国国际经济交流中心经济研究部副部长刘向东表示，地方政府在投资中发挥着重要作用，要因地制宜根据地方财力情况加大投资力度，发挥财政资金“四两拨千斤”的带动作用，积极引导社会资本参与“两新一重”和社会、生态等领域的补短板建设。

多地将适度超前开展基础设施投资。北京市提出，发挥政府投资带动作用，适度超前安排一批基础设施项目，着力扩大有效投资。内蒙古表示，要抓住国家适度超前开展基础设施投资的机遇，抓紧构建联通全国、贯通全区的现代基础设施网络体系。江苏要求，科学论证、适度超前布局重大基础设施，加大交通、能源、水利、管道特别是城镇燃气管道，以及市政、生态环境、防灾减灾等领域投资力度，加快建设信息网络等新型基础设施，推动交通、物流、能源、市政等领域智慧化改造。

“两新一重”是稳增长增后劲的重要发力点。比如，四川提出，狠抓700个省重点项目特别是100个省级重点推进项目，加大“两新一重”项目建设力度，加快千兆光网、一体化大数据中心、充换电站等新型基础设施建设，推进公共服务、市政公用等新型城镇化建设。

刘向东认为，2022年是“十四五”规划提出的重大项目开工建设的关键一年，应加快推动这些重点工程项目形成实物工作量，同时要增强投资的有效性管理，避免地方在投资建设中出现重复建设和低效竞争的行为，让投资对稳增长的效果兼顾长远发展。

多措并举激活居民消费

2021年，我国最终消费支出对经济增长贡献率达65.4%，消费重新成为经济增长第一拉动力。今年，各地继续部署出台一系列促进消费的政策措施，着力推动消费总量扩大和质量改善。

比如，北京市提出，积极适应疫情防控催生的消费业态变化，深入开展国际消费中心城市专项行动。浙江提出，大力培育消费新热点，促进新能源汽车消费，开展绿色智能家电下乡和以旧换新，积极发展夜间经济，促进旅游市场恢复。

“内需仍是我国经济增长最主要的拉动力量。2022年必须加大力度提振内需。”温彬表示，在发挥好投资对经济增长关键性作用的同时，还要进一步发挥消费对经济增长的基础性作用。

记者梳理发现，除稳定汽车、家电等传统大宗消费外，绿色消费、数字消费等新型消费和县乡消费成为热点，休闲康养、家政服务、智慧餐饮、在线体育等新业态受到重视。多个省份提出要加大对步行街、商业街的升级改造力度，积极发展夜间经济。

国际消费中心城市成为今年各地推动消费提质扩容的重要抓手。比如，上海表示，要加快建设国际消费中心城市，做大做强首发经济、夜间经济、免退税经济、品牌经济，促进世界级商圈业态和功能持续提升。广东提出，加快推进广州、深圳建设国际消费中心城市，规划布局若干区域消费中心城市。重庆提出，抓住国际消费中心城市培育建设契机，实施国际消费载体提质等“十大工程”。

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企业杠杆率在2021年萎缩了，小微企业倒闭了一批，餐饮娱乐消费低迷，整个看起来受疫情和管控影响很大。
居民杠杆率持平2020，政府杠杆率上升，2020年以来政府杠杆率大幅攀升，并且维持在高位。疫情影响，政府疫情管控投入加大，这部分投入流向了相关企业，政府自身的杠杆率上升了。2020-2021，这个变化看起来是最明显的。